Wie die Roboter Verloren: Aufstieg und Fall des Hochfrequenzhandel Grafik durch Staubblatt San Francisco Design-Firma Staubblatt gemeinsam mit Nasdaq, den Rausch der automatisierten Handel zu visualisieren. Dies ist eine Minute von Kauf - und Verkaufsangebote auf 8. März 2011 Steve Swanson war ein typischer 21-jähriger Computer-Nerd mit einem sehr atypischen Job. Es war der Sommer 1989, und er hatte gerade einen Mathematik-Abschluss der College of Charleston verdient. Er neigte zu T-Shirts und Flip-Flops und mochte Star Trek: The Next Generation. Er verbrachte auch die meiste Zeit in der Garage seines College-Statistiken Professor Jim Hawkes, Programmieralgorithmen für das, was die weltweit erste Hochfrequenz-Handelsunternehmen, Automated Trading Desk zu werden. Hawkes hatte auf einer Idee zu schlagen, um Geld an der Börse mit Vorhersageformeln von seinem Freund David Whitcomb, der Finanzwissenschaft an der Rutgers University gelehrt entwickelt zu machen. Es war Swanson hat die Aufgabe, Whitcomb Formeln in Computer-Code aktivieren. Durch Antippen Marktdaten durch eine Satellitenschüssel auf dem Dach des Hawkes Garage verschraubt strahlte, könnte das System die Aktienkurse 30 bis 60 Sekunden in die Zukunft vorherzusagen und springt automatisch in die und aus den Handeln. Sie nannten es BORG, die broker Order-Routing-Gateway stand. Es war auch ein Verweis auf die bösen außerirdischen Rasse in Star Trek, die gesamte Spezies in seine kybernetische hive mind absorbiert. Unter den BORG erste Opfer waren die Marktmacher auf den Fußböden der Börsen, die manuell gebucht Angebote mit handgeschriebenen Karten Aktien kaufen und verkaufen. Nicht nur, dass ATD haben eine bessere Vorstellung davon, wo die Preise wurden angeführt, ausgeführt es Trades innerhalb von 1 Sekunden-Rhythmus eines der Schnecke nach heutigen Maßstäben, aber weit schneller als das, was jeder andere wurde dann tut. Immer, wenn der Kurs einer Aktie verändert würde ATD Computern über die Angebote den Menschen war in der Börse Orderbuch eingestellt handeln, bevor sie ihnen passen und dann Augenblicke später entweder zum korrekten Preis zu kaufen oder zu verkaufen, die Aktien zu ihnen zurück. Bernie Madoffs Firma war dann Nasdaq (NDAQ) größte Market Maker. "Madoff hasste uns", sagt Whitcomb. "Wir aßen sein Mittagessen in diesen Tagen." Im Durchschnitt weniger als einen Cent auf jede Aktie sie gehandelt werden ATD, aber es wurde der Handel Hunderte Millionen Aktien pro Tag. Schließlich hat die Firma zog aus Hawkes Garage und in eine modernistische Campus $ 36 Millionen auf den sumpfigen Stadtrand von Charleston, SC etwa 650 Meilen von der Wall Street. Bis zum Jahr 2006 hat die Firma gehandelt werden zwischen 700 Millionen und 800.000.000 Aktien am Tag, auf die nach oben von 9 Prozent des gesamten Aktienmarktvolumen in den USA und es war nicht mehr allein. Eine Handvoll von anderen großen elektronischen Handelsfirmen wie Getco, Knight Capital Group, und Citadel waren auf der Szene, nachdem er aus den Handelsräumen der Handels - und Terminbörsen in Chicago und den Börsen in New York aufgewachsen. Hochfrequenzhandel wurde immer allgegenwärtig. Die Definition der HFT variiert, je nachdem, wen Sie fragen. Im wesentlichen ist es die Verwendung automatisierter Strategien die große Volumina von Aufträgen in Bruchteilen von Sekunden Abwanderung. Einige Unternehmen können in Mikrosekunden zu handeln. (In der Regel werden diese Geschäfte für sich selbst handeln, anstatt Kunden.) Und HFT ist nicht nur für Aktien: Drehzahl Händler haben Einzug in Futures, festverzinsliche Wertpapiere und Fremdwährungen getätigt. Optionen, nicht so sehr. Bereits im Jahr 2007 wurden traditionelle Handelsfirmen hetzen, um zu automatisieren. In diesem Jahr, Citigroup (C) gekauft ATD für 680 Mio. $. Swanson, dann 40, wurde zum Leiter der gesamten elektronischen Aktienhandel Betrieb Citi benannt und mit der Integration der ATD-Systeme in die Bank global belastet. Bis zum Jahr 2010 entfielen HFT für mehr als 60 Prozent aller US-Aktienvolumen und schien aufgestellt, um den Rest zu schlucken. Swanson, müde von Citi Bürokratie, links und Mitte 2011 eröffnete er sein eigenes HFT Firma. Die Private Equity-Gesellschaft Technology Crossover Ventures gab ihm zehn Millionen, ein Handelsgeschäft, die er als Eladian Partners zu öffnen. Wenn alles gut ging, würde TCV in einem anderen Multimillionen-Dollar Runde im Jahr 2012 treten Aber die Dinge nicht gut gehen. Zum ersten Mal seit seiner Gründung, ist Hochfrequenzhandel, das Schreckgespenst Maschine der Märkte, auf dem Rückzug. Nach Schätzungen von Rosen Securities, so viel wie zwei Drittel aller Aktienhandel in den USA von 2008 bis 2011 wurden durch Hochfrequenz-Unternehmen durchgeführt wird; heute ist es etwa die Hälfte. Im Jahr 2009 zog Hochfrequenz-Händler über 3250000000 Aktien pro Tag. Im Jahr 2012 war es 1,6 Milliarden pro Tag. Speed-Händler sind nicht nur der Handel weniger Aktien, sie machen weniger Geld bei jedem Trade. Durchschnittliche Gewinne von etwa einem Zehntel Cent je Aktie zu einem Zwanzigstel eines Cent gefallen. Nach Rosenblatt, im Jahr 2009 die gesamte HFT Industrie rund 5 Mrd. $ den Handel mit Aktien gemacht. Im vergangenen Jahr machte näher zu $ 1 Milliarde Dollar. Zum Vergleich: JPMorgan Chase (JPM) verdient mehr als sechs Mal, dass im ersten Quartal dieses Jahres. Die "Gewinne sind zusammengebrochen", sagt Mark Gorton, der Gründer der Turm Forschung Kapital, einer der größten und am schnellsten Hochfrequenzhandelsfirmen. "Das schnelle Geld ist weg. Wir machen mehr Dinge besser als je zuvor und macht weniger Geld, es zu tun. " "Die Margen auf die Trades, bis zu dem Punkt, wo es nicht einmal die Zahlung der Rechnungen für viele Unternehmen geworden", sagt Raj Fernando, Vorstandsvorsitzender und Gründer der Chopper Trading, eine große Firma in Chicago, die Hochfrequenz-Strategien verwendet. "Niemand lacht während der Ausführung an die Bank nun, das ist sicher." Eine Reihe von Hochfrequenz-Shops haben sich im vergangenen Jahr geschlossen. Laut Fernando, viele gefragt, Chopper, um sie, bevor sie aus dem Geschäft zu kaufen. Er lehnte es in jedem Fall. Eines der Ziele HFT ist seit jeher der Markt effizienter zu machen. Geschwindigkeit Händler haben wie eine ausgezeichnete Arbeit der ringend Abfälle aus Kauf und Verkauf von Aktien, die sie mit einer harten Zeit, Geld zu verdienen selbst durchgeführt. HFT fehlt auch die beiden Dinge, die es benötigt die: Handelsvolumen und die Preisvolatilität. Verglichen mit den tiefen, Kabbelwasser von 2009 und 2010, ist die Börse jetzt eine flache, ruhigen Pool. Das Handelsvolumen in US-Aktien rund 6000000000 Aktien am Tag, etwa dort, wo sie im Jahr 2006 Volatilität waren, ein Maß für den Umfang, in dem Preis einer Aktie springt um, etwa die Hälfte, was es vor ein paar Jahren war. Durch die Suche nach Preisunterschiede für Anteilen und den Austausch, Geschwindigkeit Händler sicherstellen, dass, wenn die Dinge aus dem Gleichgewicht geraten zu bekommen, sind sie schnell wieder in Einklang gebracht. Als Ergebnis stampfen sie sich die Volatilität, erstickte ihren zwei häufigsten Strategien: Market Making und statistische Arbitrage. Market-Making-Firmen erleichtern den Handel mit einem Zitat sowohl ein Gebot und ein Verkaufspreis. Sie profitieren von der Spread zwischen, was in diesen Tagen ist selten mehr als einen Cent pro Aktie, so dass sie auf Volumen verlassen, um Geld zu verdienen. Arbitrage Firmen profitieren Sie von geringen Preisunterschiede zwischen verbundenen Vermögenswerte. Wenn Aktien von Apple (AAPL) sind Handel für etwas andere Preisangebote für einen der 13 US-Börsen wird HFT Unternehmen die billigeren Aktien zu kaufen oder zu verkaufen, die teureren. Je mehr die Preise zu ändern, desto mehr Chancen gibt es für Unterschiede, durch die Markt kräuseln. Wie haben sich die Dinge beruhigt hat Arbitrage-Handel immer weniger profitabel. Zu einem gewissen Grad kann der Volumenrückgang das Ergebnis der Hochfrequenzhandel erschrecken Investoren weg von Aktien, insbesondere nach dem sogenannten sein Flash Crash vom 6. Mai 2010, als ein großer Futures verkaufen, um von Computern gefüllt löste einen massiven Ausverkauf . Der Dow Jones Industrial Average fiel 600 Punkte in etwa fünf Minuten. Als Volatilität versetzt, die meisten Hochfrequenz-Händler, die auf dem Markt an diesem Tag blieb ein Vermögen gemacht. Diejenigen, die ihre Maschinen abgeschaltet wurden zur Beschleunigung des Ausverkaufs durch Austrocknen der Liquidität verantwortlich gemacht, da gab es weniger Geschwindigkeit Händler bereit sind, all die Kaskadierung Verkaufsaufträge durch sinkende Preise ausgelöst kaufen. Zwei Jahre lang war der Flash Crash HFT größten blaues Auge. Dann im August letzten Jahres, verkrüppelt sich Knight Capital. Händler haben den Aufruf der Implosion "der Knightmare". Bis etwa 09.30 Uhr am Morgen des 1. August 2012 aufgenommen wurde Ritter wohl einer der Könige der HFT und der größte Händler von US-Aktien. Es entfielen 17 Prozent des gesamten Handelsvolumen in New York Stock Exchange (NYX) - listed Aktien, und etwa 16 Prozent im Nasdaq Listings der Wertpapierfirmen. Wenn der Markt eröffnet am 1. August, ein neues Stück von Trading-Software, die Ritter gerade installiert hatte, ging drunter und drüber und begann aggressiv Kauf von Aktien in 140 NYSE-notierten Aktien. Mehr als 45 Minuten am Morgen, Ritter versehentlich gekauft und verkauft werden $ 7 Milliarden im Wert von Aktien-zu $ 2,6 Millionen in der Sekunde. Jedes Mal, wenn es gekauft, würde Ritter Algorithmus den Preis, den sie in den Markt anbot erhöhen. Andere Unternehmen waren glücklich, um es zu diesen Preisen zu verkaufen. Bis zum Ende des 2. August hatte Ritter 440 Mio. $ ausgegeben Abwickeln ihrer Geschäfte oder etwa 40 Prozent der Unternehmenswert vor der Panne. Ritter wird von Chicago ansässige Getco, einer der führenden Hochfrequenz-Market-Making-Unternehmen und seit Jahren zu den am schnellsten als erworben. Das Spiel ist jedoch eine von zwei kränkelnden Titanen. Am 15. April zeigte Getco, dass ihre Gewinne hatten 90 Prozent im vergangenen Jahr stürzte. Mit 409 Mitarbeitern, machte es nur 16 Mio. $ im Jahr 2012, im Vergleich zu 163 Mio. $ im Jahr 2011 und 430 Mio. $ im Jahr 2008 Getco und Ritter lehnte es ab, für diese Geschichte zu kommentieren. Getco Elende sagen viel über eine andere Wunde, um den Hochfrequenzhandel: Geschwindigkeit zahlt sich nicht wie früher. Firmen haben Millionen auf Millisekunden Vorteile zu erhalten durch ständige Aktualisierung ihrer Computer und Zahl steilen Gebühren auf ihre Server mit denen der Austausch in großen Rechenzentren platziert neben verbracht haben. Sobald Börsen sahen, wie wertvoll diese Tausendstelsekunden waren, erhoben sie Gebühren neben ihnen zu lokalisieren. Sie haben auch wanderten die Preise für ihre Daten-Feeds. Da die Unternehmen geben Millionen versuchen, Millisekunden abrasieren Ausführungszeiten hat sich der Markt beschleunigt, aber die Fahrer haben sogar übernachtet. Das Ergebnis: geringere Gewinne. "Geschwindigkeit ist Massenware", sagt Bernie Dan, CEO der Chicago ansässige Sun Trading, einer der größten Hochfrequenz-Market-Making-Handelsunternehmen. Niemand weiß das besser als Steve Swanson. Bis er Citi verließ im Jahr 2010, hatte HFT einem überfüllten Raum zu werden. Da immer mehr Unternehmen überschwemmten den Markt mit ihren High-Speed-Algorithmen, alle von ihnen die Jagd aus Ineffizienzen, wurde es schwieriger, Geld zu verdienen, zumal das Handelsvolumen wurden stetig zurückgegangen, da die Anleger aus Aktien heraus gezogen und goss ihr Geld in Anleihen. Swanson wurde im Wettbewerb um schrumpfende Gewinne gegen hunderte anderer Geschwindigkeit Trader, die ebenso schnell und ebenso klug waren. Im September 2012 beschloss TCV nicht in der letzten Runde zu investieren. Einen Monat später, zog Swanson den Stecker. Selbst als das Geld ist ausgetrocknet und Präsenz HFT ist zurückgegangen, werden die Regulierungsbehörden in Kraft ankommt. Im Januar Gregg Berman, einem Princeton ausgebildeter Physiker, der seit 2009 bei der Securities and Exchange Kommission gearbeitet hat, wurde gefördert, um neu geschaffene Amt des Analytics und Forschung der SEC führen. Seine primäre Aufgabe ist seine erste Blick in das, was Hochfrequenz-Händler tatsächlich tun, an die SEC zu geben. Bis jetzt hat die Agentur stützte sich auf die Industrie, und manchmal sogar die finanzielle Blogosphäre, zu lernen, wie Geschwindigkeits Händler betrieben. In den Monaten nach dem Flash Crash traf Berman mit Dutzenden von Handelsunternehmen, einschließlich der HFT-Firmen. Er war, wie viel Handel mit Daten, die sie hatten, und wie viel besser ihre Sicht des Marktes war als sein erstaunt. Er erkannte, dass er brauchte, bessere Systeme und Technologien-und dass der beste Ort, um sie aus dem Drehzahl Händler selbst. Im vergangenen Herbst die SEC sagte, es würde zu zahlen Tradeworx, einen Hochfrequenz-Handelsunternehmen, 2,5 Millionen $, um ihre Datenerfassungssystem als grundlegende Plattform für eine neue Überwachungsbetrieb zu verwenden. Codenamen Midas (Marktinformationen Daten Analytics System), durchkämmt es den Markt für Daten aus allen 13 öffentlichen Börsen. Midas ging im Februar. Die SEC kann nun anomale Situationen auf dem Markt, zu erkennen, wie ein Händler Spamming einen Austausch mit Tausenden von gefälschten Bestellungen, bevor sie zeigen, bis auf Blogs wie Nanex und Zerohedge. Wenn Midas sieht etwas seltsam, kann Berman Team von Handelsdaten auf einer tieferen Ebene, Millisekunde von Millisekunden zu suchen. Etwa 100 Menschen auf der SEC verwenden Midas, einschließlich einer Kerngruppe von Quants, Entwickler, Programmierer und Berman selbst. "Rund um das Büro, wird Greggs Gruppe wie die Liga der außergewöhnlichen Gentlemen bekannt", sagte Brian Bussey, Associate Director für Derivate Politik und Handelspraktiken bei der SEC, während einer Podiums im Februar. "Und es ist eine Gruppe, die nicht von Rechtsanwälten vorgenommen wird, sondern tatsächliche Markt - und Forschungsexperten." Es ist zu früh, aber es gibt Hinweise darauf, dass Midas hat einige ruchlose Zeug erkannt. Im März berichtete die Financial Times, dass die SEC wird den Austausch von Informationen mit dem FBI, um manipulative Handelspraktiken von einigen HFT Unternehmen zu sondieren. Die SEC lehnte einen Kommentar ab. Am 12. März, dem Tag der Futures Industry Association Jahrestagung startete im Boca Raton Resort Club, Regler von der US Commodity Futures Trading Commission, aber auch aus Europa, Kanada und Asien, versammelten sich in einer Klausurtagung. An der Spitze der Tagesordnung war "High-Frequency Trading-Steuerung der Risiken." Europäer sind bereits ein schärferes Vorgehen gegen Geschwindigkeit Händler. Frankreich und Italien haben beide eine Version eines Handelssteuer umgesetzt. Die Europäische Kommission wird eine Debatte Eurozone weiten Transaktionsgebühr. In den USA Bart Chilton, ein Kommissar der CFTC hat diskutiert Zugabe noch mehr Druck. Am Boca Konferenz der Abend nach der Sitzung statt, sitzen an einem Tisch auf einem rosa Veranda, erklärte er seinem jüngsten Besorgnis. Nach Chilton hat die CFTC einige "merkwürdige Tätigkeit" in den Märkten, die freigelegt wird "zutiefst beunruhigend und kann gegen das Gesetz sein." Chilton, der die Hochfrequenz-Händler ruft "Geparden", sagte der CFTC muss überdenken, wie sie bestimmt, ob ein Unternehmen manipuliert Märkten. Unter der CFTC-Manipulation-Standard, hat eine Firma zu haben, ein großer Teil der einem bestimmten Markt, um als groß genug, um in manipulative Verhalten engagieren werden. Beispielsweise könnte ein Unternehmen, das 20 Prozent der Aktien eines Unternehmens besitzt der Lage, es zu manipulieren. Da sie selten eine Position länger halten als einige Sekunden, kann die Geschwindigkeit Händler höchstens 1 Prozent und 2 Prozent des Marktes haben, aber wegen der übergroßen Einfluss ihrer Geschwindigkeit, können sie oft Preise ebenso wie solche mit größeren footprints - auswirken insbesondere wenn sie in welcher Eingriff Chilton bezieht sich auf als "Fütterung Raserei", wenn die Preise volatil. "Möglicherweise müssen wir die Messlatte in Bezug auf Geparden zu senken", sagt Chilton. "Die Frage ist, ob die Überarbeitung dieser Norm könnte eine Möglichkeit für uns, Geparden zu fangen den Markt zu manipulieren." Vor kurzem hat die CFTC hat seinen eigenen High-Tech-Überwachungssystem eingesetzt wird, in der Lage sehen Marktaktivität in Hundertstelsekunden, und auch Tracing Trades zurück zu den Firmen, die sie auszuführen. Dies hat die CFTC führte zu in potentielle Manipulation in den Erdgasmärkten zu suchen und einen Überblick über die so genannte "wash-Handel", wo Unternehmen illegal mit sich selbst zu handeln, um den Eindruck von Aktivität, die nicht wirklich existiert erstellen. Im Mai Chilton schlug eine 0,06 ¢ Gebühr auf Futures und Swaps Trades. Die Steuer soll den Markt zu beruhigen und zu finanzieren CFTC Untersuchungen. Demokraten im Kongress würde noch weiter gehen. Iowa Senator Tom Harkin und Oregon Vertreter Peter DeFazio wollen eine 0,03-Prozent-Steuer auf fast jeder Handel in fast jedem Markt in den USA Als Gewinn geschrumpft, mehr HFT Unternehmen Rückgriff auf so genannte Momentum-Trading. Verwendung ähnlich wie Swanson vor 25 Jahren dazu beigetragen, Pionier Methoden spüren Momentum-Trader, wie der Markt geht und wette groß. Es kann lukrativ sein, und es ist mit enormen Risiken geht. Andere HFTS verwenden anspruchsvolle Programme zu Nachrichten Leitungen und Schlagzeilen zu analysieren, um ihre Rendite zu bekommen. Ein paar sind sogar Scannen Twitter-Feeds, wie von der plötzlichen Ausverkauf, die der Associated Press gehackt Twitter-Account, gefolgt Berichts Explosionen im Weißen Haus am 23. April in vielerlei Hinsicht bewiesen, war es das Beste, was sie tun konnte.
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